Muito antes dos aplicativos de investimento, filtros de ações e dados de mercado em tempo real, Benjamin Graham ensinou aos investidores uma lição simples: não compre uma ação apenas porque o mercado está animado com ela. Compre somente quando os números fizerem sentido.
Graham, amplamente conhecido como o pai do investimento em valor, acreditava que os investidores deveriam focar nos fundamentos do negócio, e não no ruído do mercado. Uma de suas ferramentas de valuation mais conhecidas é o Número de Graham, uma fórmula criada para estimar o preço máximo que um investidor conservador deveria considerar pagar por uma ação.
O Número de Graham não é uma fórmula mágica. Ele não diz tudo sobre uma empresa e nunca deve ser usado como a única razão para comprar uma ação. Ainda assim, continua sendo um ponto de partida útil para investidores que buscam uma forma rápida de comparar o preço de mercado de uma empresa com sua capacidade de gerar lucros e seu valor patrimonial.
Neste guia, explicamos o que significa o Número de Graham, como calculá-lo, quando ele funciona melhor e por que investidores modernos ainda o utilizam como parte de uma estratégia disciplinada de investimento em valor.
O que é o Número de Graham?
O Número de Graham é uma fórmula de valuation criada por Benjamin Graham para ajudar investidores a estimar um preço máximo justo para uma ação. Ele combina duas métricas financeiras importantes: lucro por ação e valor patrimonial por ação.
Em termos simples, o Número de Graham faz uma pergunta central:
Esta ação está sendo negociada a um preço razoável com base no que a empresa lucra e no que ela possui?
A fórmula foi criada para investidores defensivos, ou seja, aqueles que preferem empresas estáveis e consolidadas em vez de ações especulativas ou de alto risco. Graham acreditava que os investidores deveriam evitar pagar caro demais, mesmo por empresas de alta qualidade. Sua filosofia era baseada no conceito de margem de segurança, que significa comprar uma ação abaixo de seu valor intrínseco estimado.
Uma ação negociada abaixo de seu Número de Graham pode ser considerada potencialmente subvalorizada. Já uma ação negociada significativamente acima desse nível pode estar precificada de forma agressiva demais, pelo menos de acordo com a abordagem conservadora de Graham.
Por que Ainda é Relevante
O mercado de ações mudou drasticamente desde a época de Benjamin Graham. Hoje, as empresas costumam ser mais globais, mais impulsionadas por tecnologia e mais dependentes de ativos intangíveis, como softwares, patentes, marcas e dados.
Ainda assim, o Número de Graham continua relevante porque o princípio por trás da fórmula não mudou: investidores devem evitar pagar caro demais.
O Número de Graham oferece aos investidores de valor uma ferramenta rápida de triagem para identificar empresas que podem merecer uma análise mais profunda. Ele é especialmente útil para quem busca negócios lucrativos, com ativos tangíveis e valuations razoáveis.
A fórmula também incentiva uma mentalidade de investimento disciplinada. Em vez de seguir o entusiasmo do mercado, os investidores são levados a focar em lucros, patrimônio e valuation. Mesmo como ferramenta inicial de triagem, isso torna o Número de Graham valioso.
Fórmula do Número de Graham
A fórmula do Número de Graham é:
Número de Graham = √ (22,5 × Lucro por Ação × Valor Patrimonial por Ação)
O resultado representa um preço justo máximo estimado por ação com base na estrutura de investimento em valor de Graham.
O número 22,5 vem dos limites de valuation preferidos por Graham. Ele acreditava que uma ação com preço razoável geralmente deveria ser negociada abaixo de uma relação preço/lucro de 15 e de uma relação preço/valor patrimonial de 1,5.
Quando esses dois limites são multiplicados, o resultado é 22,5. Isso permite que o Número de Graham combine rentabilidade e valor dos ativos em uma única medida de valuation.
Conclusão principal: O Número de Graham foi criado como uma ferramenta conservadora de valuation. Ele funciona melhor como método inicial de triagem, e não como um modelo completo de avaliação.
Exemplo Prático
Imagine que uma empresa divulgue os seguintes dados financeiros:
Lucro por ação (EPS): US$ 3
Valor patrimonial por ação (BVPS): US$ 20
Usando a fórmula do Número de Graham:
Número de Graham = √ (22,5 × 3 × 20)
Isso resulta em:
Número de Graham = √1.350 ≈ US$ 36,74
Com base nesse cálculo, a estrutura de Graham sugere que um investidor defensivo não deveria pagar mais de aproximadamente US$ 36,74 por ação.
Se a ação estiver sendo negociada atualmente a US$ 28, ela pode parecer subvalorizada e justificar uma análise adicional. Se estiver sendo negociada a US$ 50, pode ser considerada cara com base nesse método de valuation.
Onde Encontrar EPS e BVPS
Para calcular o Número de Graham, os investidores precisam de dois dados.
O lucro por ação (EPS) mede quanto lucro uma empresa gera para cada ação em circulação. Ele normalmente é informado na demonstração de resultados e está amplamente disponível em provedores de dados financeiros.
O valor patrimonial por ação (BVPS) representa o valor líquido dos ativos da empresa dividido pelo número de ações em circulação.
A maioria das plataformas de análise de ações já fornece esses dois números, então os investidores raramente precisam calculá-los manualmente. No entanto, é importante entender de onde esses dados vêm, pois ajustes contábeis, ganhos pontuais ou perdas incomuns podem influenciar os resultados.
Como Interpretar
O Número de Graham reflete a abordagem conservadora de Benjamin Graham para investir. Ele incentivava os investidores a comprar empresas a preços sensatos, não emocionais. Ao combinar lucro por ação com valor patrimonial por ação, a fórmula avalia dois aspectos importantes de um negócio.
O lucro por ação mede a rentabilidade, enquanto o valor patrimonial por ação reflete a base de ativos da empresa. Juntos, eles ajudam os investidores a evitar empresas que parecem baratas apenas com base nos lucros, mas possuem balanços fracos, assim como empresas com ativos relevantes, mas baixa rentabilidade.
A raiz quadrada na fórmula converte o valor combinado em um preço estimado por ação, que os investidores podem comparar diretamente com o preço atual de mercado.
Margem de Segurança
A margem de segurança é um dos princípios centrais do investimento em valor. Ela significa comprar uma ação abaixo de seu valor intrínseco estimado para ter uma proteção caso as premissas estejam incorretas.
O Número de Graham apoia esse princípio ao estabelecer um teto de valuation conservador. Se uma ação é negociada abaixo desse nível, ela pode oferecer uma margem de segurança. No entanto, os investidores também devem considerar perguntas mais amplas:
A empresa é financeiramente saudável?
Os lucros são estáveis?
O negócio enfrenta declínio de longo prazo?
A administração aloca capital com eficiência?
O setor ainda é atrativo?
Um preço baixo não representa automaticamente um bom investimento. Às vezes, uma ação é barata porque o negócio por trás dela está se deteriorando. Isso é comumente conhecido como armadilha de valor.
Como Usar na Análise de Ações
O Número de Graham funciona melhor como ferramenta de triagem, ajudando investidores a identificar ações que podem estar subvalorizadas.
Uma abordagem prática é buscar empresas negociadas abaixo de seu Número de Graham e, em seguida, realizar uma análise mais profunda. Os investidores devem revisar tendências de receita, margens de lucro, níveis de dívida, histórico de dividendos, vantagens competitivas e as perspectivas gerais do setor.
O Número de Graham também pode ser usado junto com outros métodos de valuation, incluindo relação preço/lucro, relação preço/valor patrimonial, dividend yield, análise de fluxo de caixa descontado e comparação com empresas semelhantes.
Nenhuma métrica de valuation oferece uma visão completa sozinha. As decisões de investimento mais sólidas geralmente se baseiam em múltiplas medidas de valuation, e não em um único indicador.
Ações Mais Adequadas
O Número de Graham é mais eficaz quando aplicado a empresas maduras, intensivas em ativos, com lucros estáveis, valor patrimonial relevante e operações previsíveis. Ele é especialmente útil em setores como bancos, seguros, manufatura, serviços públicos, indústria e alguns negócios de consumo.
Em geral, ele é menos adequado para empresas cujo valor depende fortemente de crescimento futuro ou de ativos intangíveis. Muitas empresas de tecnologia, biotecnologia, software e outros setores de alto crescimento podem parecer caras pelo Número de Graham, mesmo tendo fundamentos sólidos de longo prazo.
Isso não significa necessariamente que sejam investimentos ruins. Significa apenas que o Número de Graham pode não ser a ferramenta de valuation mais adequada para elas.
Principais Limitações
O Número de Graham é simples, mas essa simplicidade também cria limitações.
Primeiro, ele foi desenvolvido em um ambiente de mercado muito diferente. Taxas de juros, normas contábeis, modelos de negócio e práticas de valuation evoluíram significativamente desde a época de Graham.
Segundo, ele depende fortemente do valor patrimonial. Isso pode ser problemático para empresas modernas cujos ativos mais valiosos podem não aparecer claramente no balanço patrimonial.
Terceiro, ele usa lucros atuais. Se os lucros estiverem temporariamente elevados ou temporariamente deprimidos, o Número de Graham resultante pode ser enganoso.
Por fim, ele não mede a qualidade do negócio. Uma empresa pode ser negociada abaixo de seu Número de Graham e ainda representar um investimento ruim se tiver gestão fraca, demanda em queda, dívida excessiva ou vantagens competitivas limitadas.
Por esses motivos, os investidores devem tratar o Número de Graham como um ponto de partida, não como uma decisão final de investimento.
Número de Graham vs. Valor Justo
O Número de Graham é um método para estimar o valor justo, mas está longe de ser o único. Investidores modernos frequentemente combinam análise de fluxo de caixa descontado, múltiplos de lucro, valuation baseado em ativos, modelos de dividendos e comparações com empresas semelhantes.
O Número de Graham continua valioso porque é simples, rápido e conservador. Modelos de valuation mais completos, porém, também incorporam expectativas de crescimento, qualidade do fluxo de caixa, estrutura de dívida, tendências do setor e posicionamento competitivo.
Em outras palavras, o Número de Graham oferece uma excelente primeira impressão, enquanto uma avaliação completa fornece uma visão mais detalhada do investimento.
Conclusão
O Número de Graham continua sendo uma das ferramentas mais práticas do investimento em valor clássico. Ele oferece aos investidores uma forma simples de estimar se uma ação pode estar com preço razoável com base em seus lucros e valor patrimonial, ao mesmo tempo que incentiva uma abordagem disciplinada de valuation.
Para investidores modernos, o Número de Graham funciona melhor como ponto de partida, não como resposta final. Combinado com uma pesquisa fundamentalista mais profunda, múltiplos métodos de valuation e uma gestão adequada de risco, ele pode ajudar a identificar oportunidades atrativas de investimento de longo prazo.
Embora Benjamin Graham tenha desenvolvido a fórmula há décadas, sua mensagem central continua atemporal: preço importa, valor importa e investir com sucesso começa com uma margem de segurança.
