Tras los desafortunados acontecimientos de los últimos días, los futuros sobre la volatilidad implícita del S&P 500, el VIX, se dispararon hasta alcanzar el nivel de 30 (lunes 9 de marzo), un nivel visto por última vez —cómo no— en abril de 2025. La semana pasada estaba leyendo una nota publicada por un trader profesional de volatilidad: después de entrar en detalles técnicos, concluía diciendo que cuando el VIX cerraba por encima de 30 era cuando realmente se abrían las oportunidades para él y sus colegas.
Por encima de esos niveles, los Volatility Control Funds entran en acción con mayor intensidad, se incrementa la actividad de los Relative Value Traders que operan la forma de la curva, y en general los distintos desks institucionales comienzan a vender contratos de manera agresiva dado el alto premio implícito. Terminaba diciendo —con un tono muy típico de un trader institucional— que por encima de 30 (implícitamente refiriéndose a vender) se podía “hacer el año” (alcanzar el objetivo anual de beneficios) en pocos meses; por encima de 40, si eres lo suficientemente bueno, puedes generar varios años de P&L. Por encima de 50, puedes cambiar tu carrera —obviamente para mejor.
El lunes por la mañana, el VIX alcanzó brevemente el nivel de 30. Actualmente, el VIX ha retrocedido hasta 24,65, y lo ha hecho de manera bastante violenta para un instrumento que suele subir rápida y bruscamente pero descender de forma lenta y persistente. El repunte que estamos analizando tuvo además otro efecto bastante inusual: invirtió la curva de futuros, llevándola a backwardation (los contratos de corto plazo son más caros que aquellos con vencimientos más lejanos), mientras que la situación normal es que la curva del VIX tenga una pendiente positiva.
Esto ocurre por varias razones: la naturaleza de reversión a la media del instrumento, que tiende a regresar hacia un promedio de largo plazo (entre 17 y 20 en los últimos años) y que, en condiciones normales de mercado, suele cotizar por debajo de ese promedio; o la prima exigida por la incertidumbre a largo plazo. En cualquier caso, la situación actual de la curva es anómala.
Análisis Técnico
Comencemos con el gráfico diario de largo plazo, donde hemos destacado los niveles de los que hemos hablado y algunos otros: 30 y 40 —este último la zona máxima alcanzada durante el gran sobresalto de hace casi un año relacionado con los aranceles—. En el lado opuesto, 15.90 / 16 ha demostrado ser una excelente zona de compra.
Por último, hay niveles técnicos importantes como 20 y 23.45, este último aproximadamente donde el VIX está cotizando ahora mismo (23.67 en el momento de escribir). ¿Será suficiente el test de 30 para empujar de nuevo al VIX decididamente a la baja? Por el momento lo dudamos. La situación sigue siendo demasiado tensa y corre el riesgo de cambiar estructuralmente el mercado energético durante un período moderadamente largo, con consecuencias para la inflación, etc.; mientras tanto, los índices estadounidenses siguen a pocos pasos de sus máximos históricos.
Desde una perspectiva de análisis técnico, podríamos decir que aún podría haber algo de espacio a la baja, al menos hasta probar la línea de tendencia verde que ha estado impulsando los precios al alza este año: hoy pasa alrededor de 20. Otra línea de tendencia se ha ido formando desde finales de febrero y ya ha sido probada varias veces (4–5 de marzo, 10 de marzo): actualmente pasa por 22.30 y pensamos que esta zona podría proporcionar un soporte bastante sólido y atraer compras.
Al alza estamos vigilando los niveles de 24.80, 25.90 y 27.40. Aunque el VIX tiende a bajar lentamente después de un spike, sospechamos que este spike será puesto a prueba al menos una vez más. En cualquier caso, aténganse a los niveles técnicos y no olviden que el contrato de futuros actual —Mar26— vence dentro de 6 días, el 17 de marzo.
